由于已完成和潛在的貿(mào)易關(guān)稅、對(duì)俄羅斯的制裁、敘利亞、伊朗和英屬哥倫比亞等國(guó)的政治慌張局勢(shì)不時(shí)晉級(jí)，加之全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，大宗商品價(jià)錢已升至2014年以來(lái)的高程度。雖然上周美國(guó)對(duì)俄羅斯的新制裁措施很可能是一種外交政策工具，但制裁已成為推進(jìn)美國(guó)貿(mào)易政策的維護(hù)主義主題的持續(xù)。
對(duì)俄羅斯的制裁影響了俄羅斯鋁業(yè)公司(Rusal)，俄鋁是全球第二大鋁消費(fèi)商，占全球產(chǎn)量的6%。因而，我們?nèi)缃窆烙?jì)，在6月初市場(chǎng)將被迫承受制裁的構(gòu)造時(shí)，鋁價(jià)仍將堅(jiān)持高位震蕩。這取決于處理計(jì)劃的方式，可能是行業(yè)重組和重新引導(dǎo)貿(mào)易流的分離，這將使我們對(duì)LME鋁價(jià)2018年年底1950美圓/噸的預(yù)測(cè)有上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
迄今為止，貿(mào)易戰(zhàn)是重復(fù)呈現(xiàn)的頭條新聞，隨后是延期和豁免。相比之下，近期的制裁對(duì)俄羅斯寡頭產(chǎn)生了影響，給市場(chǎng)帶來(lái)了毀壞性——特別是對(duì)鋁市場(chǎng)而言。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，投資者越來(lái)越關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩的風(fēng)險(xiǎn)。但是，我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家依然比擬悲觀，指出了一些宏觀數(shù)據(jù)(包括時(shí)節(jié)性要素和天氣要素)近期疲軟背后的幾個(gè)要素，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了我們?nèi)虍?dāng)前活動(dòng)指標(biāo)的持續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)(3月份為4.6%)。
雖然如此，以前的此類政策措施僅僅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成很小的通脹拖累，但是此次的貿(mào)易措施卻異于往常，或會(huì)招致本質(zhì)性的通脹晉級(jí)。隨著焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向全球貿(mào)易的細(xì)節(jié)，越來(lái)越明顯的是，要改動(dòng)國(guó)內(nèi)或改動(dòng)全球貿(mào)易形式，哪怕只是一點(diǎn)點(diǎn)，都是極端艱難的。換句話說(shuō)，全球供給鏈在價(jià)錢和稅收方面越來(lái)越缺乏彈性，這使得近的政策行動(dòng)，如關(guān)稅和制裁，作為抵消費(fèi)者的征稅，形成了致命的損失。就俄羅斯的制裁而言，這是單邊的，不像2012年的伊朗制裁那樣是多邊的，稅收是重新引導(dǎo)貿(mào)易流和重組資產(chǎn)的本錢。
關(guān)鍵是，全球商品消費(fèi)曾經(jīng)步入資本密集型階段，有著宏大的、不可逆的漂浮本錢和固定本錢，但可變本錢卻變得十分小，比方勞動(dòng)力本錢。這就是為什么需求彈性比擬大——目前商業(yè)周期堅(jiān)持長(zhǎng)期性的一個(gè)誘因，但供應(yīng)彈性卻是比擬小的緣由。
在需求和貿(mào)易政策的不肯定性的大環(huán)境下，企業(yè)繼續(xù)長(zhǎng)期大范圍投入不可逆的漂浮本錢變得愈加艱難。這就招致，在全球范圍內(nèi)，過(guò)剩運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能調(diào)整的余地是十分有限的，特別是在思索質(zhì)量和等級(jí)時(shí)。到目前為止，鑒于資金壓力，美國(guó)宣布重啟的鋁和鋼鐵產(chǎn)能在全球范圍內(nèi)是能夠疏忽不計(jì)的。
鋁：我們估計(jì)重組和重新引導(dǎo)貿(mào)易流
固然短期內(nèi)對(duì)全球鋁市場(chǎng)的毀壞性是顯著的，但我們以為，影響將是短暫的，由于市場(chǎng)可能會(huì)關(guān)閉因制裁而產(chǎn)生的套利買賣。降落超越50%俄鋁的資產(chǎn)價(jià)值(表2)和進(jìn)一步擴(kuò)展西部與東部差價(jià)(制裁后LME價(jià)錢增加10%，超越了SHFE價(jià)錢漲幅，見表3),市場(chǎng)可能會(huì)鼓勵(lì)俄鋁的資產(chǎn)重組，并重新引導(dǎo)全球鋁活動(dòng)，以樹立一個(gè)新的均衡。關(guān)鍵在于，由于這些政策措施形成了市場(chǎng)摩擦，這種新平衡很可能會(huì)比之前的市場(chǎng)要高，隨著市場(chǎng)找到新的平衡，市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生宏大的上行風(fēng)險(xiǎn)和潛在的動(dòng)搖性。
詳細(xì)來(lái)說(shuō), 在宣布制裁后，美國(guó)中西部現(xiàn)貨溢價(jià)曾經(jīng)飆升，并很可能堅(jiān)持高位震蕩(見表4)。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，因制裁產(chǎn)生的供給中綴的是明顯的(美國(guó)在2017年從俄羅斯進(jìn)口了75萬(wàn)噸鋁)且它對(duì)價(jià)錢的影響的嚴(yán)重水平將取決于美國(guó)國(guó)內(nèi)供給和從其他國(guó)度進(jìn)口速度能以多快的速度增加，以補(bǔ)償損失。雖然美國(guó)鋁業(yè)和世紀(jì)鋁業(yè)都宣布了重啟工廠使價(jià)錢上漲的方案，但目前還沒有呈現(xiàn)增產(chǎn)的跡象，由于增加供給的投產(chǎn)需求時(shí)間 (見附件5)。此外，主要的出口國(guó)度要么曾經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)(例如加拿大98%和阿聯(lián)酋100%)，要么面臨AD/CVD和第232條關(guān)稅(例如中國(guó))。如前所述(我們?cè)?018年2月18日的第232條報(bào)告中所述)，配額對(duì)價(jià)錢的影響在理論上是無(wú)限的。因而，我們以為與美國(guó)中西部現(xiàn)貨溢價(jià)相關(guān)的不肯定性很高。
4月6日宣布的制裁針對(duì)的是俄羅斯的一些寡頭和他們具有和控制的公司，主要是俄鋁，立刻凍結(jié)了他們一切的外國(guó)資產(chǎn)(見表6)。到5月7日，一切美國(guó)人必需出賣他們?cè)谠獾街撇霉舅值墓煞荨５?月5日，一切美國(guó)人必需中止與這些遭到制裁的實(shí)體的業(yè)務(wù)往來(lái)。
與此同時(shí)，與這些公司打交道的外國(guó)實(shí)體將面臨美國(guó)的二級(jí)制裁風(fēng)險(xiǎn)。因而，美圓對(duì)俄鋁的支付往來(lái)曾經(jīng)中止，限制了該公司以美圓計(jì)價(jià)的債務(wù)的買賣和效勞的才能。4月10日，LME宣布自4月17日起將俄鋁從其批準(zhǔn)品牌的清單上撤除。此外，嘉能可對(duì)其5萬(wàn)噸的鋁合約宣布不可抗力，因其合約規(guī)則，所托付的鋁必需是俄鋁。
自今年初以來(lái)盈利不斷收窄的中國(guó)鋁材的出口套利買賣，盈利已大幅擴(kuò)展，因市場(chǎng)思索到大量的短缺風(fēng)險(xiǎn)（不包括中國(guó)）(見表7)。
將資產(chǎn)一切權(quán)重組為不具制裁力的實(shí)體在俄羅斯有先例，能夠追溯2014年的貢沃公司，而且比重新引導(dǎo)鋁貿(mào)易流更容易，本錢也更低。俄鋁公司雇傭了4萬(wàn)多名員工，而近2.5萬(wàn)名員工參與了俄鋁母公司的發(fā)電項(xiàng)目。雖然該公司具有3個(gè)月的活動(dòng)性，且政府已表示將為該公司提供資金，但對(duì)出口可持續(xù)性的構(gòu)造性處理計(jì)劃至關(guān)重要。俄鋁在2017年消費(fèi)的370萬(wàn)噸中，只要65萬(wàn)噸是在國(guó)內(nèi)銷售的。俄羅斯的銀行很有可能會(huì)取得一切權(quán)，由于這些銀行具有90億美圓的俄鋁債務(wù)總額中的至少60億美圓。俄鋁的國(guó)際工廠也面臨著潛在的重組:位于幾內(nèi)亞、圭亞那、愛爾蘭的氧化鋁和鋁土礦工廠以及瑞典的冶煉廠可能在5月7日前易手。
另一個(gè)更復(fù)雜的替代選擇是對(duì)貿(mào)易流的重新引導(dǎo)。由于“232”關(guān)稅，運(yùn)往美國(guó)的鋁將不得不重新定向，但如今制裁措施將船運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)度，如歐洲和日本。有利的是俄鋁的大局部產(chǎn)品是上游材料，是高度液態(tài)的(見表8)；但是，需求重新引導(dǎo)的大量的鋁依然使其具有應(yīng)戰(zhàn)性。另一個(gè)應(yīng)戰(zhàn)是原材料的采購(gòu)。俄鋁的外鄉(xiāng)業(yè)務(wù)目前需求大量進(jìn)口鋁土礦和氧化鋁等主要原材料，它在國(guó)外的工廠消費(fèi)大量的原材料，但由于遭到制裁，目前還不分明這些工廠能否可以繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。例如，俄鋁的Nikolaev精煉廠位于烏克蘭境內(nèi)，消費(fèi)約150萬(wàn)噸的氧化鋁，但烏克蘭已承諾和美國(guó)同步對(duì)俄羅斯制裁。假如俄鋁將其在國(guó)外業(yè)務(wù)的股份出賣，這將使其面臨大量的原材料短缺，而這些原材料必需疾速填補(bǔ)。因而，在我們看來(lái)，由制裁招致的對(duì)俄鋁資產(chǎn)一切權(quán)的重組是一種更容易的選擇，因而也更有可能，而不是重新引導(dǎo)貿(mào)易流。
本文標(biāo)簽：俄鋁 鋁業(yè) 貿(mào)易戰(zhàn) 貿(mào)易制裁 俄羅斯 Rusal
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